自2025年初以来，何应还对美元已下跌8%，对弱高盛预计这一趋势将继续。美元美元面对美元贬值，抛售高盛认为对冲汇率风险比直接出售美元资产更为有效。资产

8月2日，冲美高盛发布研报称，元汇自2025年初美元兑发达经济体货币已跌10%，何应还对贸易加权基准下跌8%。对弱他们预测，美元美元尽管美元在7月初反弹，抛售但贬值趋势将重现。资产历史数据显示，冲美美元疲软时期其他资产的元汇表现差异显著，关键在于导致美元贬值的何应还对具体因素。

高盛分析师Dominic Wilson和Vickie Chang指出，如果美元持续疲软，则有必要分散股票投资和减少美国市场的配置，而对冲美元汇率策略的价值高于简单抛售美元资产。高盛认为，美元的结构性贬值可能源于投资者减少对美国资产的边际配置意愿以及美联储政策的潜在鸽派转变。这些因素对美股或美债的风险并不构成重大威胁。

历史经验表明，美元贬值期间资产表现差异显著。自1980年以来，实际贸易加权美元指数至少经历了7次超过10%的贬值。高盛发现，在这些时期，除了外汇市场或黄金等相关资产外，其他资产的表现模式有显著差异。美元贬值期间，美国股市常上涨，但相较于海外市场表现较弱，然而在对冲汇率影响后，美股实际没有跑输。在此期间，美国国债收益率上升或下降并无固定关系。值得注意的是，黄金在美元贬值期间始终上涨，体现其货币属性，而石油等大宗商品虽然上涨频率高，但表现一致性较差。

高盛构建了基于美股、美债和美元的分析模型，提取出“美国增长”、“美国货币政策”和“非美国/风险溢价”三个因素。研究表明，尽管市场对美国增长预期的变化并不一致，所有美元贬值期间均伴随偏鸽派的美联储政策转变和美国资产风险溢价或非美积极因素的组合。今年以来的多个事件验证了这一分析框架，包括美国增长忧虑、美联储政策变鸽、欧洲增长前景提升以及美国财政可持续性和美联储独立性忧虑。这些因素从不同角度推动了美元走弱，但对其他资产的影响各异。

具体来看，美国增长忧虑导致美元和美股同时走弱，并对美债收益率形成下行压力；而美联储政策宽松预期则会削弱美元，并推高美股。在欧洲增长前景改善时，美元也会走弱，同时美股上涨和美债收益率加升。

基于历史分析和市场状况，高盛提出了明确的投资建议。他们认为，投资者持续减少对美国资产的边际配置意愿将导致进一步的结构性美元贬值。在基准情形下，美联储政策可能比预期更加鸽派，这些因素未必对美国股票或债券构成重大风险。对于股票投资，高盛建议分散投资和减少美国市场配置，而新兴市场资产在基准情形下可能受益。然而，考虑到多次美元疲软期后美股表现与全球市场相当，对美国股票的外汇对冲比减持更有优越性。

高盛特别指出，美国财政政策或美联储独立性相关的潜在结构性风险可能变得更为显著，可能导致美元进一步承压，同时推高收益率曲线并对美股构成一定风险。这些尾部风险是目前在投资组合中配置美元看跌头寸的关键原因，也加强了适度向非美国资产分散投资的必要性。

本文转载自“华尔街见闻”，作者：董静；XM外汇官网编辑：严文才。

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